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东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶近期对阿特斯进行研究并发布了研究报告《深耕光储,再续华章》,本报告对阿特斯给出买入评级,认为其目标价位为22.55元,当前股价为15.48元,预期上涨幅度为45.67%。
阿特斯(688472) 光储双龙头,回A再出发:本次上市主体阿特斯(CSISolar)2009年由其母公司阿特斯太阳能(CSIQ,2001年成立,2006年纳斯达克上市)分拆旗下“组件与系统解决方案”设立。公司创始人瞿晓铧半导体材料博士出身,技术与管理兼修,带领阿特斯连续12年组件出货全球排名前5,并前瞻性的于2018年切入储能,2021年实现规模化出货。公司是市场少有光储双龙头企业,2022年公司光伏组件/储能系统出货18.9GW/1.79GWh,全球市占率约6.6%/4.3%。2022年营收/归母净利475.4/21.6亿元,同增70%/6065%,业绩重回正轨。未来N型技术渗透+自有储能产品放量,公司依托品牌渠道积淀稳步紧随行业变革,光储协同行至万里。 光储平价将近空间广阔,N型东风释放迭代红利。2023年硅料、碳酸锂价格均大幅下降,叠加N型起量提升效率,光储平价将近提振需求,我们预计2023年全球光伏装机370GW+,同增50%+,2025年达570GW+,22-25年CAGR达34%,长期空间广阔,下游将迎持续增长:1)海外+分布式利润留存更厚。硅料组件降价打开全球地面空间,海外交期更长/分布式价格承受度更高,价格韧性更强,利润留存更厚!2)N型迭代+增效双红利。我们预计2023/2024年行业N型占比将超30%/70%,TOPCon电池2023年底效率将达26%,效率+渗透率双增带来极强降本红利,N型可享5分/W以上的溢价,带来盈利结构性改善。龙头公司具备资金与技术优势,能在周期轮动+技术变革期快速转换并铸造优势,囊括更多红利。 老牌龙头优势显著,驭浪扬帆量利同升:1)品牌渠道积淀深厚,深耕海外高价市场。公司连续8年被BNEF评为最具可融资性品牌前四,全球覆盖国家/合作经销商达68/549个,在分布式和海外市场出货持续超70%,高端市场出货构筑显著价格优势;2)加速一体化扩产,TOPCon放量推动盈利增长。公司预计23年拉棒/切片/电池/组件产能将提至20.4/35/50/50GW,24年底达50/60/70/80GW,一体化率提至63%,成本端规模优势将进一步显现。公司大力推动TOPCon量产,23/24年底将形成30/50GWTOPCon产能,我们预计23/24年公司组件出货30-35/45-50GW(市占率7.2%/8.4%),其中N型占比达22%/63%,提振盈利能力! 储能长坡厚雪景气高,大储主营高端市场,增速及业绩亮眼,布局户储协同发展。1)大储制造+EPC+运维一体,量增稳健盈利领先。公司大储业务依托集团优势,是市场上少有的兼具制造+EPC+运维一体的供应商,项目落地+全生命周期服务能力领先,2023年3月底储备近23GWh,其中高盈利的欧美项目约占70%,我们预计公司大储2023年出货1.92GWh,量增稳健盈利领先。2)户储投放高端市场,光储协同有望快速破局。公司户储产品已于2022年9月投放美国市场,并将于2023H1/H2分别取得欧洲日本市场认证。公司在海外户用市场品牌渠道强劲,我们预计公司2023年出货80-90MWh,毛利率约为30%,光储协同有望快速打开市场,贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:全球能源转型,光储平价到来,公司贯通组件+储能两大业务,渠道布局在组件同业中领先,我们预计公司2023-2025年归母净利润为40.49/55.45/71.30亿元,同比增长88%/37%/29%,对应EPS为1.10/1.50/1.93元。考虑公司光伏和储能的龙头地位,我们给予公司2024年15xPE,对应目标价22.55元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧、光伏政策超预期变化、原材料价格大幅波动。
该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级8家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为17.35。
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